作者/星空下的累亏番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

顺丰系的第五家IPO来了。

没错，近亿就是丰巢合川市某某机械教育中心你在小区里经常见到的丰巢快递柜背后的母公司——丰巢控股有限公司。

你可不要小看这家快递柜公司，快递根据招股书，何非在近3年半的上市时间里，丰巢光靠对滞留包裹收取畅存费就赚了约8.08亿元。累亏

不过，近亿作为全球最大的丰巢末端物流解决方案供货商，丰巢在持续大额亏损多年，快递又已经有近4年未能获得新的何非融资的情况下，账上的上市资金已然不多。于是累亏在24年上半年实现扭亏后便迫不及待递表，更是近亿花费超5亿元来延长对赌期限，只为给上市多争取一些时间。丰巢

只不过，靠着“不务正业”的扭亏为盈，真能算是跑通了盈利模式？更重要的是，当下的市场早已今非昔比，丰巢的“三板斧”真的够靓吗？

一、累亏近70亿，现金流告急

2015年，合川市某某机械教育中心顺丰控股（002352）、中通快递（02057.HK）等五大快递公司共同成了丰巢，旨在解决配送服务中最后一公里的痛点问题。依靠强大的股东背景，丰巢发展迅速。2017年收购中集e栈，2020年又与中邮速递易进行重组合并，业务版图得以快速扩张。业务也从传统的末端配送服务拓展至消费者智能交付服务和一些增值服务。

《招股说明书》显示，截至2024年5月底，丰巢已经在全国31个省份的约20.9万个社区内部署了超过33万组智能柜，累计服务超过3.67亿名消费者。同时按照2023年的收入计算，丰巢是全球最大的智能快递柜网络运营商。

公司行业地位和服务网络情况，摘自《招股说明书》

只不过，盈利确实是丰巢的一个“老大难”。

《招股说明书》显示，2021-2024年5月底（简称：报告期），丰巢的营收分别为25.26亿元、28.91亿元、38.12亿元和19.04亿元，营收年复合增长率在22.8%左右。而同期净利率分别为-20.71亿元、-11.66亿元、-5.41亿元和0.72亿元，合计亏损金额达到37.06亿元。成立至今更是累计亏损达到68.30亿元。

经营业绩情况，摘自《招股说明书》

据悉，营收的增长主要来自于消费者智能交付服务，直白点说这项服务最主要的就是直播电商的退换货。这块业务随着直播电商的崛起而快速发展，业务占比从2021年的5.9%上升至2023年底的26.8%，在2024年前五个月更是进一步攀升至36.3%。

有消息称2024年618女装电商退货率达到80%，而冲动型消费是这一现象的始作俑者，瘦了商家肥了快递公司。只不过这种红利缺乏持续性，随着直播电商风口的过去，这块业务的毛利率也从2021年的31.1%快速下滑至2024年的7.3%。

毛利率情况，摘自《招股说明书》

随着消费降级，消费者趋于理性，丰巢想要持续性、稳健性的盈利，还是得从提营收、降成本、控费用这三块入手。

而近年来，公司的成本却一直在“飙升”。2023年丰巢配送成本较前一年暴涨300%，达到8.87亿元；2024年前五个月又进一步增加至6.43亿元，较去年同期的2.80亿元增长129.6%，占销售成本比由去年同期的20.4%升至45.8%。

而丰巢在2024年前五个月扭亏为盈的一大重要原因就是成本计算口径的变化，将丰巢柜的使用年限从5年变为了10年。而这并不是公司经营能力提升的表现。

这些年的大额亏损，公司的现金流问题也逐渐凸显。截至2024年5月底，公司的现金及等价物仅有8.59亿元，较2023年同期的19.69亿元下降56.4%。而丰巢在一级市场上也有近4年未能融资了，上市纾困显然是刻不容缓。

然而，丰巢发力增值服务业务，确实很难让市场相信其真的跑通了盈利模式。

二、“不务正业”，真能持续盈利？

做快递业务确实是个苦差事，既要卷客单价又卷成本的，想要持续盈利确实不易。国内巨头们当前的竞争格局，也都是真刀真枪拼杀出来的结果。为了能够快速盈利，这些年丰巢也一直在“不务正业”，想找点赚快钱的方式。

增值服务情况，摘自《招股说明书》

最先想到的就是在丰巢柜的智能屏上投放广告。《招股说明书》显示，截至2024年5月底，丰巢已累计为35个行业约6000个广告主提供服务，2023年光广告一项，就给丰巢带来了3亿的营收。

不过因为合规管理的不足，广告投放也存在不小的麻烦。有用户曾在丰巢的广告中看到宣传非法集资诈骗平台“兴新鼎盛”的广告，也有为P2P平台铜板街导流的推文。

根据《广告法》的相关规定，丰巢作为广告发布者有查验有关证明文件、核对广告内容的义务；同时作为第三方互联网平台，就涉金融产品的广告内容，应当建立准入管理机制，对入驻机构从资质资格、业务合规、社会声誉等方面进行评估，并建立经营行为监测机制。在一块，丰巢显然做得不够完善。

除此之外，丰巢还涉猎了洗护、到家、储物等增值服务。目前丰巢有一家位于广东中山的自营洗护工厂及135家第三方洗护工厂。洗衣服、洗鞋这事儿就是资本堆砌，本身并没有技术门槛。而且目前美团、盒马等在这一赛道卷得一塌糊涂，丰巢在里面也卷不出新花样。

为了提升周转率和盈利，丰巢还推出了一招“超时收费”，专门赚“拖延症”的钱。最低0.5元，3元封顶。即便按照最低收费0.5元计算，在报告期内，丰巢就累计收取畅存费超8.08亿元。

不过，增值服务更多是锦上添花。而作为丰巢立身之本的末端配送服务，其盈利模式并未跑通。

丰巢希望在物流最后一公里上赚钱。但是商品寄存在丰巢柜里的模式，越来越不被消费者所待见。自从送货上门在顺丰、中通、等快递公司以及菜鸟驿站普及开来后，终端消费者对送货上门的依赖度越来越高，而这也使得丰巢智能柜对终端消费者的吸引力正在快速衰减。

盈利模式没有真正打通，丰巢未来的业绩恐怕难有保证。而即便如此，丰巢也不得不抓紧上市，因为时间不等人。

三、5亿调整对赌协议，不上市就回购

丰巢早些年确实是一级市场上的明星企业，彼时快递行业百团大战，顺丰等头部企业逐步浮出水面，后又有极兔速递（01519.HK）这一匹黑马杀出重围。总体来讲那时候的快递业欣欣向荣，每年超20%的复合增长率，让市场充满了想想空间。

丰巢经过5轮融资，不仅引入了亚投资本、长石资本、红杉中国等多家知名投资机构。估值也被推到了33亿美元（超200亿元）的高度。

不过，命运的馈赠，早已在最初就标好了价格。在2021年，公司进行第5轮融资时，与B-4类普通股股东签订了对赌协议，在2025年1月27日没有实现合资格上市，就会触发赎回。而目前看来，在这一期限前上市的可能性微乎其微。

于是在递表前夕的8月26日，丰巢与B-4类普通股股东对该条款进行了修订，将时间期限延长2年到2027年1月31日。而对应的代价是，丰巢支付B-4类普通股股东当年投资成本的20%（约5.7亿元人民币），作为对赌协议修订的代价。

对赌协议延期，摘自《招股说明书》

而这给丰巢带来了巨大的资金压力。截至2024年5月底，丰巢的现金及现金等价物为8.59亿元，支付完5.7亿元，账上将仅剩不到3亿元，现金流将更加捉襟见肘。而丰巢近4年没有在一级市场成功融资。一方面快递行业缺乏持续盈利的新故事，让投资者提不起兴趣，另一方面，超200亿元的估值，也着实让投资者下不去手。

丰巢的上市补流和纾困迫在眉睫，而以公司当前的情况来看，想要投资者慷慨解囊也并不容易。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。